文 | 节点财经，作家 | 梁添  

百镜大战第一年刚过，第一个奔向成本商场的选手出现了。

近日，XREAL 崇拜向港交所递交招股书，冲刺全球 AR 眼镜第一股。

XREAL 可谓赛说念内的硬汉，流畅四年市占率全球第一，对比却荒谬突破，年收入却唯有 5.16 亿元，三年累计亏掉跨越 20 亿元。

招股书线路后，商场上游刃多余看空的声息，第一个奔向成本商场的选手却莫得传递出积极的声息，乍看确乎如斯。练习营业发展规章的东说念主都知说念，居品的营业化，不时滞后于本领爆发，在《节点财经》看来米兰，XREAL 展示了先发上风，也透露了科技企业在营业化阶段早期常见的压力。

本领理念念主意者急需 IPO

创举东说念主徐驰生于 1984 年，浙大本科毕业后赴好意思国明尼苏达大学读电子工程博士，毕业后就进了英伟达 GPU 中枢架构团队，不外，他合计太败兴，于是跳槽去了 AR 明星公司 Magic Leap。

在这里，徐驰看准了一件事：AR 眼镜会成为下一代蓄意结尾。于是拉上两个浙大学友，于 2017 年在深圳配置了太若科技，也即是 XREAL 的前身。

AR 在这时候还不是风口，但四肢典型的本领信仰者，徐驰颇有气派，从一初始就拒绝作念低端名目求生涯，他有一句在圈子流传很广，一朝风尚了烧烤摊的赢利形式，就再也作念不出米其林三星。

这种作风让 XREAL 走上了全栈自研的重金钱门道，从光学引擎、端侧惩办器、操作系统，AR 光学模组工场，全部自力餬口。

这种接纳具备两面性，好的方面，一朝居品在商场跑通，XREAL 有契机在供应链酿成更强限度力，借助限度效应不时降本，但坏处一样彰着，高研发和高制造，对融资与上市窗口的依赖更高。

咱们看一眼招股书数据，三年累计研发进入跨越 6 亿元，占同期总营收高达 46%。意味着，每从 AR 眼镜上赚 1 块钱，差未几就要花 5 毛钱搞研发。

对本领的信仰，也让 XREAL 诱导了无数鼓动"撑腰"——十年间完成了 12 轮融资，累计跨越 23 亿元，豪华鼓动行列包含，高瓴、红杉、阿里、快手、蔚来成本、立讯精密、顺为成本等。

关联词牢固的成本并不可爱把鸡蛋放在一个篮子里。红杉和高瓴同期投了竞对灵犀微光，阿里一边投 XREAL 一边给 Rokid 注资，还孵化了我方的夸克眼镜。

阁下互搏的投资疆土，阐发了赛说念热点，关联词也侧面表现，谁都没把捏押中终末的赢家。

极致的本领信仰，豪华的鼓动威望，XREAL 也确乎牛逼。从 2025 年销量看来，XREAL 在全球 AR 眼镜商场率名顺序一，达到 27%，当先第二名近 10%。

不外，仅仅百镜大战的一员闭幕，放到更广义的智能眼镜赛说念，XREAL 的份额唯有 2.6%，排第五，对比下，米兰全球第一 Meta 一家就占了 56.8%。

营收上，凭借 2025 年因为行业热度回升和新品发布，XREAL 营收同比涨了 31% 达到 5.16 亿元。

仔细拆分下，XREAL 和仓储机器东说念主公司极智嘉很像，主要靠国外商场侍奉。国外孝顺了 71% 的收入，好意思国最大占 37%，中国大陆只占 29%。

毛利率从 2023 年的 18.8% 一都涨到 2025 年的 35.2%，翻了快要一倍。

收入涨、毛利涨，可惜不变的是总销量。2023 年到 2025 年都在 13 万台阁下，主要靠的是卖更高客单价居品拔高收入。

当今来看，13 万台的销量，还无法酿成限度效应，摊薄成本开支与研发进入—— 2023 年到 2025 年，经调治净吃亏累计跨越 10 亿，当今盈利模式还莫得跑通，后续能否开释限度效应，还有待不时不雅察。

2025 年底，XREAL 账上唯有 6363 万元现款。按 2025 年全年 4.6 亿元的固按时期用度蓄意，大略只可撑两个月露面。不难知晓，为安在本年 1 月完成 1 亿好意思元融资后，很快递交招股书，这是企业但愿借助成本商场，为下一阶段竞争争取资金相沿。

何时才是 AR 眼镜的 iPhone 时刻？

那 XREAL 值不值成本商场络续押注呢？在我看来，决定智能眼镜企业运说念的是它何时能成为主流破钞品。

先看创举东说念主我方的不雅点，徐驰把当下的智能眼镜行业比作 2005 年的智高手机商场，预测 2027 到 2028 年会出现重塑行业的 iPhone 时刻。

咱们浅显估算，若 XREAL 能保管 25% 阁下的市占率不变，它涉及盈亏均衡的时期点大撮要到 2028 年。

虽然，从公开信息来看，这个趋势也与徐驰的预期吻合。

咱们查找到数据，可供参考—— IDC 预测，2026 年中国 AR 眼镜商场出货量将达 450.8 万台，同比暴增 77.7%。IDC 更是荒谬看好中国厂商，认为将凭借全球化布局与供应链上风，拿下全球 45% 商场份额，从本领陪伴者跃升为产业主导。

这个赛说念少量也不小，中国玩家也有不小的契机。关联词，这也意味着 xreal 有好多竞争敌手——阿里、百度、华为、小米都亮出了居品；理念念汽车发布了 AI 眼镜 Livis；Rokid 本年 3 月完成股改，雷鸟立异传出谋略 IPO；VITURE 不久前拿到 1 亿好意思元 C 轮。

好在 XREAL 所处的是一个快速发展的早期赛说念，当今来看，过早对哪个玩家下定论都为前锋早。淌若一定要用一句话来描画，那即是，谁都会受益于 AI、AR 会通发展带来的本领居品红利，也必须濒临竞争敌手入场带来的竞争压力。

综上，淌若只看吃亏和现款压力，XREAL 很容易被知晓为一家还没跑互市业模式的硬件公司，若只看全球 AR 眼镜销冠的标签，又可能高估其短期齐备速率。《节点财经》认为，关节在于它能否把细分商场上风浪折为更大的出货限度和更了了的盈利旅途。

当今看来，XREAL 押了三张牌。

比如，和谷歌调和的旗舰居品 Project Aura，将整合 Android XR 和 Gemini AI，瞻望 2026 年下半年发布，此外还与谷歌伸开本领调和，向本领输出型组织蔓延；与华硕 ROG 联名的电竞 AR 眼镜，对准游戏场景；推出订价更低的初学级 Project Helen，试图撬动各人商场。

徐驰前年底说过一句话，今天的商场已历程了不错靠讲故事、拚命烧钱去融资的阶段，以上三步走，亦然 XREAL 试图扩大销量的举措。

在《节点财经》看来，对 XREAL 来说，此次 IPO 更像是一场关节补给。四肢 AR 眼镜赛说念里率先走向成本商场的玩家，它依然表现了我方在细分商场的居品力和先发位置，但接下来能否跨过营业化门槛，技艺决定弥远价值。