公司深度讲明

华电海外：平台赋能，区位加执，价值重估正那时

火电行业正履历从“周期股”向“公用工作股”的根人性转型，价值重估的序幕照旧拉开。在“双碳”议论与新式电力系统加快构建的布景下，火电的变装定位发生久了变迁——从提供基础电量的“主力电源”向提供可靠容量与生动疏导的“系统撑执电源”出动。2023年煤电容量电价机制的出台，记号着煤电交易模式庄重迈入“容量保底+电量搏收益”新阶段。2026年容量电价回收比例擢升至不低于50%，则进一步夯实了煤电企业的沉稳收入基础。此外，电力现货市集的全面开动与扶植办事市集的日益锻真金不怕火，使得火电机组的“生动性价值”得以通过市集化机制充分变现。成本端，煤炭“供需双侧收窄”新形式毅然造成，煤价步入窄幅震憾的锻真金不怕火市集阶段，为火电盈利构筑了坚实的“成本安全垫”。火电行业正站在系统性价值重估的开始，而华电海外凭借其独到的平台赋能、战术区位、机组恶果与生动疏导等多维上风，有望执续获得特出行业的α收益。

集团平台护城河：手脚中国华电集团独一的老例动力整合平台，公司外延内生双轮驱动，铸就沉稳性成长内核。2025年，公司完成对集团1606万千瓦优质火电钞票的注入，实现装机边界与钞票质料的双重飞跃，放手2025年12月31日公司控股装机跃升至7792.43万千瓦。注入钞票中燃气机组占比高达52.37%，主要分散于江苏、广东、上海等核心负荷区域，显赫优化了电源结构与区域布局。内生增长方面，2025年公司自主投产形式总共222.46万千瓦，包括广东华电惠州2×53.5万千瓦燃气机组、上海望亭49.46万千瓦燃气机组及龙口四期2×66万千瓦热电联产形式。龙口四期形式接受超超临界高效热电联产期间，概括能耗达国内同品级最优水平，有劲保险了山东电网沉稳性和民生供热需求。放手2025年12月31日，公司在建与已核准待建形式共计1081.824万千瓦，涵盖燃煤、燃气、抽水蓄能等多类优质钞票，为“十五五”时候的执续增长储备了敷裕动能。

战术区位护城河：根植山东这一复杂市集化生态，同期在长三角、粤港澳大湾区等高价值负荷中心造成世俗布局。公司发祥于山东，在山东，放手2025年12月31日公司控股装机达2128.44万千瓦，占公司总装机的27.31%，凭借最大的省内份额和多年的执续运营申饬，深度融入山东复杂的市集限定体系，构筑了难以复制的领略壁垒，并转动为更优的报价收益和更低的市集风险成本。在长三角、粤港澳大湾区等负荷中心，公司布局了大宗高效煤电机组和燃气机组。这些区域经济进展、电力需求刚性、电价承受智商强、峰谷价差大，机组在尖峰时段的顶峰价值大略通过市集化机制充分已毕，孝敬逾额收益。

机组布局护城河：公司火电机组期间参数全面当先，米兰app官网燃机边界推广精确卡位系统疏导需求。公司跨越90%的煤电机组为300兆瓦及以上大容量机组，600兆瓦及以上超超临界机组占比约50%，远高于寰球平均水平。2025年供电煤耗283.05克/千瓦时，同比-4.48克/千瓦时，显赫优于寰球平均水平。此外，公司新一代大容量机组在盘算阶段便充分磋议宽负荷开动需求，龙口四期形式以19%THA深度调峰智商诞生行业新标杆，为参与深度调峰和快速反映扶植办事指示提供了坚实的硬件基础。另一方面，公司燃气装机冲破20GW，跃居行业前哨，凭借分钟级反映速率和宽幅疏导智商，在调频、调峰市蚁集具备自然上风。将来国度层面气电容量电价机制的出台和完善，或将进一步开释公司燃气机组的价值后劲。

新动力布局护城河：公司以“参股不控股”的轻钞票模式执有华电新能26.78%股权，实现风险防碍与收益分享。通过2021年集团层面的钞票重组，公司得手将旗下景况钞票剥离，愈加聚焦老例动力主业，同期以第二大股东身份深度绑定中国当先的新动力平台。这一模式使公司在有用掩饰大宗本钱开支和形式拓荒风险的同期，大略按权利比例分享新动力行业的成长红利，为公司估值注入成长弹性。华电新能步入沉稳成永久后，具备执续分成智商，可反哺华电海外的主营业务，增强公司举座的财务稳妥性和发展可执续性，并实现ESG价值的赋能。

量度将来，公司盈利沉稳性与成长笃定性正履历根底重塑。短期看，煤价核心企稳布景下成本红利执续已毕，容量电价擢升有用对冲应用小时下滑压力；中期看，自主在建与核准形式储备丰厚，外延内生双轮驱动成长旅途昭着；永久看，跟着容量电价机制深化、现货市集完善、扶植办事市集锻真金不怕火，公司公用工作属性执续增强，估值体系有望系统性抬升。咱们量度2026-2028年公司营业收入区别为1203.77亿元、1258.97亿元、1301.65亿元，同比-4.5%、+4.6%、+3.4%，实现归母净利润61.33亿元、66.07亿元、70.53亿元，同比+1.0%、+7.7%、+6.7%，对应EPS区别为0.53、0.57、0.61元，现时股价对应的PE倍数为8.7X、8.0X、7.5X，参考可比公司估值均值具有较高性价比，守护“买入”评级。

风险指示：用电需求不足预期风险；煤价波动风险；电价下跌预期风险；政策鼓吹不足预期风险；形式设立程度不足预期风险；测算与实质情况不一致的风险米兰app官方网站。